Экономика и финансы » Особенности оценки капитальных активов » Проблемы и перспективы применения модели CAPM в российской практике

Проблемы и перспективы применения модели CAPM в российской практике

Страница 3

Поскольку рассчитать среднюю доходность по всем обыкновенным акциям, обращающимся на рынке, достаточно сложно, аналитики используют доходность по какому-нибудь представительному (объединяющему не менее 50 акций) межотраслевому индексу.

Индекс отражает изменение курсовой стоимости акций входящих в него. Чем больше акций охватывает индекс, тем больше информации о динамике фондового рынка он несёт.

В России ряд информационных агентств рассчитывают подобные индексы. К сожалению, большинство из них существуют менее двух лет, поэтому говорить о средней многолетней доходности не приходится.

Перейдём теперь к третьему элементу модели - коэффициенту β. Эта составляющая модели САРМ в меньшей степени, чем предыдущие, вызывает споры у оценщиков.

Как правило, используется статистический подход к оценке β, поскольку фундаментальный подход построен на мнении конкретного человека, а, следовательно, субъективен.

Формула расчёта коэффициента:

β = Cov (Ri, Rm) / Var (Rm), (1.14)

где

Cov (Ri, Rm) = 1/n х ∑ (Rij - Ri) x (Rmj - Rm) - ковариация дохода по акциям i-й компании и дохода по межотраслевому фондовому индексу;

Var (Rm) = 1/n х ∑ (Rmj - Rm) 2 - дисперсия дохода по межотраслевому фондовому индексу.

В этой формуле используются две переменные - среднерыночный доход и доходность конкретной акции. В качестве среднерыночной ставки дохода используется изменение межотраслевого индекса. Какой выбрать индекс - это право оценщика. Широко известны сводный индекс АК&М, индекс РТС, индекс Коммерсанта и т.д. Вопрос состоит в том, насколько данным индексам можно доверять. Так, индекс АК&М охватывает обыкновенные акции 50 эмитентов, однако рассчитывается не на основе реальных сделок, а по котировкам выставляемых участниками рынка ценных бумаг. Данные котировки не являются обязательными для участников рынка, а потому реальные цены сделок могут значительно отличаться от заявленных. Таким образом, учитывая, что некоторые котировки могут быть даны для привлечения контрагентов, к ним стоит относиться с известной долей здорового скептицизма. У индекса АК&М есть и достоинство: рассчитывается не только сводный (межотраслевой) индекс, но и отраслевые. Поскольку они определяются на основе одной методики, то вполне сопоставимы и удобны для использования в модели САРМ.

Индекс РТС рассчитывается на основе цен реальных сделок по более чем 100 акциям более шести десятков эмитентов. Недостаток состоит в том, что около 40% информации в индексе относится к привилегированным акциям. Насколько правомерно сопоставлять индекс, учитывающий изменение курсовой стоимости привилегированных акций, зависит от степени их отличия от обыкновенных. В России, с нашей точки зрения, можно выделить два наиболее важных отличия: во-первых, отсутствие права голоса на собраниях акционеров (право голоса может появиться, если не выплачены дивиденды в оговоренных размерах), во-вторых, зачастую ограниченный дивидендный доход держателей привилегированных акций. Обе эти особенности вносят определенные корректировки в динамику курсовой стоимости привилегированных акций, которая в результате может существенно отличаться от динамики обыкновенных. Представим себе следующую ситуацию: компания в текущем году терпит убытки. В уставном капитале записано, что если дивиденды не выплачиваются, то владельцы привилегированных акций получают право голоса. Что происходит на фондовом рынке? Стоимость обыкновенных акций либо неизменна или слегка растёт (если ожидался результат) либо падает, так как инвесторы разочарованы. Стоимость привилегированных акций, скорее всего, будет расти более быстрыми темпами, что отражает появление новой составляющей стоимости акции - права голоса. Чем дороже оценивают инвесторы это право, тем больше темпы роста.

Упомянутое выше ограничение дивидендного дохода владельцев привилегированных акций зависит от порядка определения размера дивидендов по ним. В классическом варианте этот дивиденд представляет собой фиксированный процент от номинала. В российской практике нашёл широкое применение подход установления размера дивидендов по привилегированным акциям в виде 10% от чистой прибыли. В соответствии с Законом РФ "О ценных бумагах" уставный капитал эмитента может состоять максимум на 25% из привилегированных акций. Следовательно, на 25% держателей акций будет приходиться 10% прибыли (соотношение 0,4 = 10/25, т.е. рост массы прибыли на 1% даёт увеличение размера потенциальных дивидендов на одного держателя привилегированных акций на 0,4%), а на остальных 75% (держатели обыкновенных акций) будет приходиться 90% прибыли (соотношение 1,2 = 90/75). Очевидно, что цена на обыкновенные акции может в значительно большей степени зависеть от размера ожидаемой прибыли. Отсюда и различная динамика курсовой стоимости.

Страницы: 1 2 3 4 5

Финансовая аналитика:

Учет денежных средств предприятия
Информация о предприятии: Официальное наименование предприятия: · Полное – Общество с ограниченной ответственностью Антарес» · Сокращенное – ООО «Антарес» Юридический адрес предприятия – г. Омск, ул. 1-я Железнодорожная Предприятие обладает правами юридического лица по законодательству РФ, имеет ли ...

Упрощенная система налогообложения
Для индивидуальных предпринимателей переход на упрощенную систему налогообложения (УСНО) и уплата единого налога предусматривает замену налога на доходы физических лиц (НДФЛ), налога на имущество, единого социального налога (ЕСН). Данная замена применяется соответственно только в отношении доходов, ...

Сущность, функции и элементы налога
Основные положения о налогах в Российской Федерации закреплены в Конституции РФ (п. 3 ст. 57, 71, 132). В этих статьях изложены основополагающие положения, касающиеся налогообложения и сборов в РФ. Развитие этих положений содержится в принятых Государственной Думой налоговых законах. Основными из н ...

Навигация

Copyright © 2018 - All Rights Reserved - www.religref.ru